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民营大炼化入场,强竞争优势激发,油气石化行业具备长期投资价值

作者:小方发布时间:2021-07-27 17:22:01
红周刊 特约 | 苏文杰今年以来,油气石化行业涨幅靠前。截至7月22日,长江油气石化指数今年涨幅22.58%,大幅跑赢上证指数(同期2.93%)近20%。石油、石化看似传统,但其中部分民营炼化

红周刊 特约 | 苏文杰

今年以来,油气石化行业涨幅靠前。截至7月22日,长江油气石化指数今年涨幅22.58%,大幅跑赢上证指数(同期2.93%)近20%。石油、石化看似传统,但其中部分民营炼化企业发展态势不容小觑,未来发展前景广阔,可以形成非常庞大的化工新材料大树。

从原油需求增长恢复、OPEC+重回定价权等多个角度,我们预计,未来油价整体仍维持在70-80美元/桶范围。但对于原油价格以及周期演变,仍存在一定不确定性,其中最重要的就是“OPEC+”产量态度可能导致的供求关系再次发生变化。具体说来,今年年底全球供应或总共增加200万桶/日。同时,OPEC+还将依据届时市场状况决定是否在2022年9月前结束产量限制,这些都是油价走势的长期影响因素。

民营大炼化具备非常强的竞争优势

在民营大炼化入场之前,炼化行业的格局为中石化、中石油、地方炼化企业三分天下。两桶油占据主导地位,掌握主流销售渠道,地方炼化则在夹缝中求生存。“十三五”期间,国家发改委重点规划发展七大石化产业基地,并提出积极发展混合所有制,鼓励有实力的民营企业特别是下游产业的民营企业,按照行业准入的要求积极参与石化产业重组和基地建设。

大炼化投产成为化工产业链“豪门”入场券。石化行业拥有巨大的规模效应,优质民营企业跨过政策门槛后,“大、快、赶”上新项目,未来将会给企业带来巨额经营现金流。从投资回报角度看,虽然大炼化项目利润率低,但周转率高,实际能维持不错的ROA,再加上较高的杠杆率,直接拉高ROE水平。民营大炼化为代表的新型石油化工企业,致力于通过技术进步带动生产成本下降,具有长期持续竞争力。

具体来看,一是规模优势。对比美国,随着近年来我国建设效率提高,同等规模的新建石化产能的资本开支不到美国的一半,抵消了原料方面的劣势。二是配套优势。相对于美国的石化行业集中在墨西哥湾,中国国内布局沿海的七大石化基地,而且大炼化均为自己配套码头、公用设施等,受极端天气、自然灾害的影响较小。三是产业链优势。国内石化原料主体多元化,形成网状产业链,下游精细化工发展潜力空间大。例如民营大炼化的炼化、涤纶长丝-PTA行业龙头为获取PX原料,可以对PX产能规模最大化,同时副产大量氢气以用于炼厂加氢裂化装置,进一步降低成品油的收益率,提高更高附加值更多化工原料(例如石脑油、轻烃等)的比例。

在本轮炼能新增完成后,在“碳达峰碳中和”影响下,未来直接新增炼油产能的空间较小,更多是从置换角度来新建产能,因此,整体产能增速将进一步下滑。后续随着新能源车崛起,在炼化的各类产品中,成品油将会是未来最为过剩产品。因此,侧重化工品的新型炼厂竞争优势将越来越明显,而传统炼厂将加速出清过程,达到再平衡。

行业景气有望持续

民营炼化未来有较大市值提升空间

当前整体石化、化工品价格中枢已显著提升,对于市场目前担忧的需求能否长期持续的问题,从库存周期来说,我国目前液体和固体化工品库存均处于历史同期底部;从下游需求来看,其景气度相对较好。因此,不论是从当前库存周期还是从下游订单持续性来看,石化行业仍保持较高的景气度。

民营大炼化板块与已有的成熟石化产业链早期发展路径较为相似,可以分为两步走战略:纵向一体化做大,横向扩张做强。随着新建大炼化项目陆续投产,基本实现纵向一体化目标,并初步具备与国际龙头公司对标的实力。

但横向扩张能力仍有欠缺,随着大炼化项目的先后投产,民营大炼化企业仍有众多下游深加工项目在持续推进,比如向可降解塑料、锂电材料、光伏材料等方向发展,虽然这些新材料单一项目体量目前离大炼化差距甚远,但是这些新材料成长性非常强,并且民营炼化企业可以出产各种各样的化工品,这些化工品都可以进一步形成产业链的延伸与精细化,最终可以形成一棵庞大的化工新材料大树。

简而言之,民营炼化企业依靠规模、成本、技术、产业链等优势奠定了基本盈利水平,未来做下游延伸会带来企业持续的成长空间,从投资角度来看,也会有很大的市值提升空间。

(本文已刊发于7月24日《红周刊(博客,微博)》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

(责任编辑:王治强 HF013)
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